1.网络可视化行业订单有波动,叠加研发费用/销售费用扩张较多,使得全年业绩下滑较多。网络可视化业务收入3.15亿,同比下滑12.94%,主要原因是,一方面运营商市场,2019年受行业招标推迟影响,短期订单有波动性,另一方面,政府市场受项目周期影响,2019年也是订单小年。不过公司持续保持研发投入及产品创新,保证了网络可视化业务维持在60%的毛利率,同比增加5.74个百分点。费用方面,公司2019年费用扩张较快,影响2019年业绩。2019年研发费用为1.10亿元,同比增长42.69%,研发费用率25.58%,同比提升7.7个百分点,2019年销售费用为0.26亿元,同比增长79.48%,销售费用率为5.99%,同比提升2.5个百分点。费用扩张较快,主要原因是:一方面,公司加大在5G网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发,看好行业长期发展趋势;另一方面,公司积极拓展新市场,加强销售能力提升。费用扩张,虽然短期影响公司利润,但是也体现出公司当前业务扩张的态势。

2.嵌入式及融合计算平台业务收入为1.15亿元,同比增长67.61%,主要是公司持续多年布局基于国产化芯片(飞腾、龙芯等)做硬件计算平台包括服务器、路由器、交换机、防火墙及嵌入式板卡等,受益于信息创新大趋势,产品开始放量增长。同时也是因为产品结构变化,毛利率下滑较多,2019年毛利率为27.45%,同比下滑14.25个百分点。自主创新为大趋势,公司从2015年开始布局领域,先发优势明显,发展合作多家重量级客户,逐步建立品牌效应,未来几年有望持续放量增长。嵌入式板卡。公司于2019年12月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司,定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地,也是体现出业务扩展的态势,及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。

3.2020年网络可视化行业有望拐点向上,景气度提升,公司属行业第一梯队,预计将受益。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制,具备明显的周期属性,2019年为上一周期尾声,为订单小年,2020年预计开启新的项目周期,行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增长势头。

行业订单波动性影响,叠加5G相关产品及嵌入式业务加大投入,费用扩张较快,影响2019年业绩下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商5G推进,未来两年有望实现增长;嵌入式产品布局自主创新,业务扩张较快,发展空间大。预计2020-2021年归母净利润1.28亿、1.98亿,对应PE为35X、22X,给予“增持”评级。

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近期的平均成本为21.35元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。

限售解禁：新增流通股27.4万股(预计值)，占总股本0.14%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据仅根据公告中解除限售时间推理，实际情况根据上市公司公告为准)

限售解禁：新增流通股8964万股(预计值)，占总股本44.29%，股份类型：首发原股东限售股份。(本次数据仅根据公告中解除限售时间推理，实际情况根据上市公司公告为准)

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